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来源：华夏时报
华夏时报记者 胡金华 上海报道
2025年一季度国内可转债市场风云变幻：一面是可转债投资收益相当可观，各路资金纷纷涌进市场；另一面是可转债发行方借着股市上涨之际纷纷选择强赎，导致市场规模一路下滑。
“可转债现在几乎以每天少一只的速度在锐减，规模也是每天差不多下降10亿元。到3月14日，市场还有491只存量转债，规模大约6930亿元，这与2023年底超8700亿元的可转债规模相比不可同日而语。短短一年时间，可转债规模就下降了近2000亿元。而且目前市场还有17只已经公告强赎或临近到期的可转债标的，如果大盘依然强势，很快将出现更多的标的强赎。现在低价转债和银行转债就是投资人的‘心头好’，近期低价债集体上涨，也是这个逻辑推动。”3月17日，长三角地区一位专注可转债投资的资深玩家刘辉（化名）告诉《华夏时报》记者。
值得关注的是，无论是在个人还是机构投资人眼里，如果可转债发行速度赶不上赎回的速度，那么可转债“僧多粥少”的局面将继续延续，不排除今年整体可转债投资会带来超乎想象的收益。
可转债仅有491只
根据Wind数据显示，到2024年11月27日，市场存续转债数量为557只，彼时可转债余额为7553.75亿元，不过与2023年末的578只存续转债和8753.38亿元的存量规模相比，无论是存续转债数量还是规模均出现明显下降，而到了2025年3月14日，市场的可转债仅有491只，规模不足7000亿元。也就是说，在三个多月的时间中，可转债的数量和规模都在以近乎每个交易日少一只的速度下降，尤其是开年以后这一现象变得更为明显。
“可转债市场近段时间以来强赎频繁，最主要的原因是上市公司正股股价上涨带动对应转债上涨。而当正股股价持续超过转股价的一定比例（一般为130%）时，上市公司往往会选择强赎，以减少股权摊薄，同时如果公司现金流充足，可能会利用强赎来优化资本结构，降低负债水平。”上海澜成私募基金管理有限公司总经理许佳莹受访时指出。
许佳莹表示，转债市场存量规模收缩，除了客观上一级市场转债审核流程偏缓以外，上市公司转债发行意愿可能存在一定程度下降，或是更值得思考的因素。
“对比2018年以来上市公司定增预案数量和转债预案数量，可以看到2023年是一个转折，2023年下半年以来，转债预案个数明显下滑。2024年全年每月仅不到5只转债预案披露，今年转债发行的速度有所加快，不过还是赶不上存量转债赎回的频率。”许佳莹说。
3月17日，天风证券研究团队相关人士告诉本报记者，对于存量转债发行人，不少上市公司或存在一定的“化债”意愿，其出发点包括：转债每年带来不小财务费用压力，拖累净利水平；再融资收紧的环境下，上市公司希望压降财务杠杆，为未来融资留足空间；对中小规模央国企来说，转债的财务费用也对市盈率、市净率、每股收益等指标的管理不利等。
值得关注的是，可转债市场规模的快速下降，已经引起业内的关注。尤其是监管层会否维持市场的总量平衡，更是成为机构投资人关心的焦点。
“当前市场规模下降，监管层可能会适度加快新可转债的发行，以维持市场活跃度。因为企业融资需求仍然存在，尤其是在当前信用市场分化、融资环境趋紧的情况下，可转债仍是优质企业的重要融资工具；同时也会保持一定节奏，避免短期供需失衡，符合国家产业政策的行业未来可能发转债概率较大。”许佳莹表示。
数据宝发布的信息显示，2025年可转债到期规模将达到859.96亿元，到期转债数量为55只；2026年可转债到期规模增至1186.55亿元，到期转债数量为115只；2027年可转债到期规模进一步增至2153.89亿元，到期转债数量为87只。这还不包括当前强赎的可转债标的。
天风证券此前发布的研报预计，2025年转债净供给规模或延续2024年下降态势，下降幅度或持平甚至超过2024年。考虑2024年一级市场审核流程，2024全年转债各项流程审核时长均有显著上升，从同意注册至转债上市的时间也有明显拉长，2025年转债上市规模或不足600亿元。同时，考虑目前明显抬头的转债强赎趋势，2025年转债强赎压力不弱。
资金瞄上优质低价标的
事实上，在各类不同的投资机构眼中，可转债市场规模的回落带来的投资机遇是完全不同的。
“券商投行业务中从事可转债交易的产品，据我们了解，今年以来最高年化收益达到17%，到客户手中肯定要扣除手续费、交易费，但是这样的表现已经很好了。而量化私募机构的收益可能更高，一些拥有较大资金的个人投资者今年也在可转债市场上做得不错。而一些公募基金做固收配置，可转债品种的缩水让他们目前找不到更好的安全替代品。”刘辉受访时称。
对于近期低价转债品种被炒作的原因，许佳莹告诉本报记者，低价可转债的确容易被短期资金追捧，尤其是在市场热点匮乏时，部分投机资金可能进入低价转债市场。
“从长期来看，低价转债往往对应基本面较弱的企业，投资者需要关注公司盈利能力和偿债能力，避免‘击鼓传花’式的炒作风险。但同样低价债也存在机会，如何判断也是许多人研究的方向。如果流动性过于充裕，短期可能导致转债估值抬升，但这不会是市场常态，监管层可能采取措施调控，如提高转债发行门槛、加强交易监管等，以确保市场健康发展。投资者仍需关注个券质量，避免盲目追高，防范市场回调风险。”许佳莹坦言。
排排网财富理财师曾衡伟则指出，近期转债市场的强赎过程带来了一定的赚钱效应，不仅为转债市场增添活力，也对正股市场产生积极影响。不过，随着强赎转债的增多，存量债券规模缩减，优质转债的稀缺性凸显。
“若未来期间转债供给未能有效增加，随着转债到期规模逐渐增加，转债存量规模将持续收缩。在此背景下，优质转债的稀缺性逐渐显现，将推动市场对剩余转债估值提升。值得一提的是，作为转债市场中的高评级优质转债，银行转债供给低迷，将进一步加剧优质转债的稀缺性。截至去年末，银行转债总余额2007.35亿元，占转债存量规模的26.57%。银行转债往往是固收类产品的底仓配置品种。安全性较强的银行转债减少将加大固收类基金和理财产品的投资难度。”3月18日，上海一家公募固收基金经理告诉《华夏时报》记者。
对此，优美利投资总经理贺金龙表示，银行发行的转债往往是固收类基金和理财产品青睐的标的，这类转债在过去历史上市场低迷的时候也会选择下修转股价，投资者可借此机会在弱市行情中利用转债获得绝对正收益。
“到期或强赎带来的优质转债的稀缺性对于市场供需关系而言，尤其是在固收类基金和理财产品发行量、保有量递增的需求端现状下，对于银行板块的可转债乃至转债市场均有估值抬升和增量资金进场的必要性，为固收类基金带来一定的赚钱效应。同时，未来一年银行转债也进入供给收缩期，对于增加该类标的稀缺性，抢筹和提升估值也存在着一定的必然性。”贺金龙称。
对于市场规模何时恢复到合理水平，许佳莹对本报记者表示，规模收缩意味着供给减少，需求不变的话会推升转债价格。当然转债市场和转债价格还会受到宏观经济、市场流动性、相关企业经营、投资者情绪和政策等方面的影响。
“一是新转债发行节奏，如果监管层适度放宽发行，市场规模可能逐步恢复；二是市场流动性环境，如果整体利率水平维持低位，转债市场可能吸引更多资金配置拉升整体市值；三是正股表现，如果权益市场回暖，转债市场将更受青睐。预计2025年全年可转债市场规模有望恢复至9000亿元以上，但能否突破万亿元仍需观察发行速度与市场需求的匹配情况。”许佳莹表示。
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