中金发布研报称,由于丘钛科技(01478)FPM毛利改善高于该行此前预期,而低于预期的所得税拨备费用为一次性影响,该行上调公司2025年/2026年盈利预测25%/17%至4.89/6.03亿元。该行维持跑赢行业评级,由于行业估值中枢上移,该行上调目标价39%至8.95港元,对应2025/2026年P/E20.4倍/16.3倍。
中金主要观点如下:
2024年业绩符合该行和市场预期
丘钛2024年收入同比增长29%至161.5亿元,归母净利润同比增长241%至2.79亿元;其中2H24收入同比增长20%至84.8亿元,归母净利润同比增长165%至1.64亿元,符合该行和市场的预期。
公司全年业绩亮眼主因:1)出货增长:需求复苏及份额提升带动各产品线销量同比明显增长,手机CCM/非手机CCM/FPM销量分别同比增长15%/59%/46%,高于行业平均增速。2)产品结构及盈利能力改善:2024年公司毛利率同比提升2.0ppt至6.1%。手机CCM方面,32MP以上出货占比同比提升10ppt至50%,其中潜望占比快速提升,带动所有CCM的ASP同比增长10%至34.1元、毛利率同比增长1.5ppt至5.9%。FPM方面,全年超声波出货占比达到5%,叠加屏下光学和电容式的稼动率改善,24年FPM毛利率大幅扭亏至5.0%,其中下半年达到9.3%。但公司业绩受到印度税务合计1.5亿元的不利影响:包括8,895万元所得税拨备和6,468万元递延税项资产拨回。
手机端,公司盈利能力有望继续改善。手机CCM方面,年报指引2025年32MP以上销量占比不低于55%,其中潜望销量同比增长超过100%,随着高单价模组的占比提升,该行预计手机CCM毛利率有望延续同比改善趋势。FPM方面,参考2025年销量增速指引,该行预计稼动率有望继续提升,同时高端的超声波出货比例或将明显扩大(2M25占比16%,而2024年占比仅5%),有望带动FPM毛利率进一步修复。
非手机端,公司持续拓展新场景打造第二成长曲线。伴随客户拓展,公司IoT及车载CCM在2024年实现59%的出货增长,并指引2025年增速不低于40%。此外,公司年报提到将加快发展AI眼镜、AR眼镜、具身机器人等新场景的智能视觉产品。该行看好公司凭借在光学领域的长期积累以及垂直整合能力,在上述新领域实现快速突破。
风险提示:全球手机终端需求不及预期;公司车载客户拓展不及预期。
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