华金证券：春季行情可能进入主升阶段

　　投资要点

　　春节后至两会前A 股大概率上涨。（1）复盘历史，春节后到两会前A 股大概率上涨，且主要受政策和外部事件、流动性、基本面等因素影响。一是春节后至两会前A 股大概率上涨，2010 年以来的15 年中共计上涨12 次。二是政策和外部事件、流动性、基本面是影响春节后到两会前A 股走势的核心因素：首先，若政策宽松、外部事件积极则两会前A 股走势可能偏强；其次，流动性宽松也可能导致春节后至两会前A 股表现偏强；最后，基本面对春节后至两会前的A 股表现也有一定影响。

　　（2）比照历史经验，今年春节后至两会前A 股大概率表现偏强，可能进入主升阶段。一是国内政策可能进一步宽松，外部风险可能进一步下降：首先，政策上，赤字率和国债发行规模提升等两会政策预期可能进一步上升，证监会近期发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，短期政策偏积极；其次，外部风险上，美对华加征关税已落地，俄乌冲突等风险可能下降。二是国内流动性短期可能维持宽松：首先，国内流动性可能季节性宽松；其次，海外对国内宽松的掣肘短期可能下降。三是短期国内基本面仍处于弱修复阶段。

　　春节后至两会前股市资金和情绪可能上升，春季行情可能进入主升阶段。（1）春节后至两会前股市资金流入可能上升。一是历史经验来看，春节后至两会前外资、融资流入和新发基金均呈现季节性上升的效应。二是今年春节后至两会前融资和外资等股市资金流入可能上升：首先，海外宽松预期依然未变，同时国内经济修复预期延续，外资可能进一步流入；其次，政策和产业趋势上升可能推动融资流入上升，节后2 月5 日和6 日融资累计流入达345 亿。（2）春节后至两会前市场情绪可能上升。一是历史经验来看，全部A 股的成交额和换手率在2016 年以来春节后10个交易日、两会前10 个交易日的均值9 年中有7 年均回升。二是今年春节后至两会前政策可能推升市场风险偏好：首先，经济政策上升，两会相关的政策预期可能不断上升；其次，资本市场政策上，证监会2 月7 日发布的《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》进一步强化了对科技型企业全生命周期的支持，同时进一步加大力度引导社保资金、保险资金等中长期资金入市的力度。

　　短期继续聚焦科技成长，关注大金融和部分消费等行业。（1）短期继续聚焦科技成长。一是历史经验上，春节后至两会前的春季行情主升阶段中，政策导向和高景气的行业相对占优；二是当前来看，政策导向和景气上行共同指向的就是以人工智能、机器人、智能驾驶等为代表的科技成长行业，大概率成为春节后至两会前的主线行业。（2）短期催化上，政策和产业趋势不断落地，科技细分行业值得重点关注：一是人工智能、算力基建、智能驾驶、数据要素、6G 等方向的政策短期不断落地，同时DeepSeek、特斯拉机器人、比亚迪开启智能驾驶等产业方面的催化也不断涌现；二是网络接配及塔设、网络覆盖优化与运维等细分行业当前涨幅较低、估值性价比较高。（3）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的计算机（自动驾驶、AI 智能体）、通信（算力）、传媒（AI 应用）、电子（消费电子、半导体）、机械（机器人）、军工；二是可能受益于政策和市场情绪上升的大金融（券商、保险）；三是可能补涨的电新、医药、食品、商贸、社服、纺服等。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。